投資概要

李寧在3月19日公佈公司截至2020年12月31日止年度的全年業績，公司在2020年收入為人民幣144.57億元，同比增加4.2%，與我們先前預期相符（先前預期：145.63億元），全年淨利為16.98億元，略勝我們預期（先前預期：16.57億元），同比增加13.3%（包括2019年一次性與經營無關的損益2.34億元人民幣），若剔除有關項目，公司核心應佔淨利同比增加34.2%。淨利率由10.8%提高至11.7%，同比增加0.9 ppts，主要由於公司在營運成本上控制得宜。公司宣布派末期股息每股20.46仙人民幣，全年派息比率約29.6%。

全年收入增長中單位數，成本管控抵消疫情不利影響

李寧全年營收為人民幣144.57億元，同比增加4.2%。以渠道上來看，公司在來自直接經營零售/批發/電商收入分別同比變化0.9%/-9.7%/29.9%，佔比分別為48%/23%/29%，來自電商的收入佔比上升5 ppts至29%。從核心品類來看，以零售流水計算，整體較去年同比增加1%，但當中只有運動時尚錄得正增長，同比增加23%，佔比39%，佔比同增7ppts。其他核心品類如跑步/訓練/籃球/非核心則分別減少9%/16%/4%/9%，零售流水佔比為17%/16%/26%/2%。

公司全年應佔淨利為16.98億元，按核心淨利計算，同比增加34.2%，淨利率為11.7%，同增0.9 ppts。毛利率與去年持平，為49.1%，主要由於公司在年內調整批發業務的加價倍率，令毛利率提升，抵消了因疫情而加大折扣對毛利率的負面影響。年內，公司在費用上控制得宜，在研究費用、廣告及巿場推廣費用和員工成本開支上均有所改善，佔收入比分別為2.2%、8.9%和9.1%，同比減少0.4/0.7/1.8 ppts。從營運數據來看，公司存貨周轉天數為68天，與2019年持平，反映年內受疫情影響的渠道存貨亦已被消化。在年內，公司亦重行渠道調整，減少了效率較低的線下加盟店，門店數量同比減少617家至2020年12月31日的6933家。

2021年首季表現良好 ，收入指引保守

對於2021財年，公司預期銷售增長為20%-25%，而零售流水在各渠道則增長18%-23%。在利潤端，公司預期能在2021將淨利率提高1 ppts。我們認為公司的指引較為保守，公司在2021年1月-3月中旬的線下零售流水同比增長約70%，相對於2019年亦有30%的增長，線下渠道復蘇進度良好。隨著品牌形象提升，未來在產品上的提價空間亦將進一步拓展。

估值與投資建議

公司去年收入端和利潤端均符合我們預期，在疫情下收入依然錄得中單位數正增長，另外在成本管控和價格調整亦抵消了折扣促銷所帶來的負面影響。隨著營運能力提升和國潮興起，我們維持先前預期，公司在未來三年的收入增長為25%。隨著公司直營比例的上升和品牌形象建立，預期公司的毛利率亦將按年上升，在FY21/FY22的毛利率預測為51%/52%。公司的巿盈率在行業中屬於較高水平，主要由於巿場對公司未來增長抱有較高的期望，而品牌形象亦為其提供溢價，對標國際運動品牌。考慮公司品牌有巨大增長潛力，盈利能力在未來進一步提升，未來盈利增長潛力巨大，我們上調公司FY21/FY22年的每股盈利至人民幣93.66/122.28仙（先前: 人民幣 82.54/107.58仙）。基於公司未來收入增長較我們先前預期高，我們上調目標巿盈率至2021年60x，目標價為66.11港元，對應2021/2022年 60.00/45.95倍預期巿盈率，對應現時價格，維持增持評級。

(現價截至4月14日)

財務數據

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