投資概要

2019年業績回顧：受新能源汽車業務拖累

匯川技術2019年的經營壓力比較大，外部宏觀環境的波動給工控行業帶來比較大的衝擊，同時補貼退坡也對公司新能源汽車業務帶來較大影響，導致經營成果未達到目標。2019年公司共實現收入73.9 億元，同比增長25.81%，主要受益於貝思特的幷表貢獻了14億，剔除貝思特影響後公司的收入約為60億，同比僅微幅增長1.9%。實現歸母淨利潤9.52 億元，同比下降 18.42%，如果剔除幷表貝思特影響，淨利同比下滑25%至8.54億元。每股收益0.55元，每股派發現金紅利0.18元，派息率33%。

2019年公司綜合毛利率為37.65%，較上年同期下降4.16%，毛利率下降也有幷表貝思特的原因。公司原有業務綜合毛利率為40.85%，同比下滑0.96%，下降的主要原因是汽車電子、機械類產品的毛利率下滑引起的。另外，人員費用和財務費用增加，和增值稅軟件稅退稅減少也構成一定拖累。

幾大業務板塊中，1）通用自動化業務錄得收入29億，增1.3%，主要是受經濟下行周期疊加中美貿易戰影響，但其毛利率穩中有升。2）新能源汽車業務受補貼大幅下降影響，營收大幅下落22.5%至6.52億，單價普遍下滑令毛利率承壓嚴重，虧損擴大。3）電梯業務實現收入28.2億，主要由於貝思特下半年幷表。4）軌道交通實現營收3.49億，同比大幅增加64.62%，實現扭虧為盈。

不過，公司去年的經營性現金流淨額為13.6億，同比增長189%，從現金流的角度看比以往都好，主要原因是2019年現金回款比較多，同時貝思特幷錶帶來的現金淨流入。

2020年一季度回暖，多因素驅動淨利反彈超三成

公司2020一季度實現營業收入15.48億元，同比增40.7%；歸母淨利潤1.72億元，同比大幅增33.6%。剔除貝斯特幷表影響，則淨利增長30%。公司業績在一季度國內疫情形勢下卻逆勢走強，主要原因在於：

1）抓住了口罩機、熔噴布設備的機會以及外資品牌供應不及時帶來的國產替代的機會，高毛利產品通用伺服、控制系統收入快速增長；2）降本增效措施有效實施，伺服、控制系統、電梯一體化毛利率同比提升；3）復工複產和疫情防控方面做得較好；4）增值稅軟件退稅及補助增加；5）去年一季度是業績低點。

公司同時制定了2020年的經營目標：收入和歸母淨利潤同比增長20%-40%。

率先從疫情中復蘇

面對變化的市場，公司制定了“上頂下沈”的經營策略，聚焦行業TOP客戶，深耕區域散單市場，取得一定成效。2019年公司新增訂單73.4億元（不包含貝思特）同比回落5%。疫情加速了國內自動化控制行業的進口替代，公司也率先從疫情中復蘇。2020年第一季度，公司新增訂單16.7億元，同比大增35%。

近期公司公告其電控產品獲得歐洲某知名車企的新能源車定點，具有重要意義，標志著公司在新能源乘用車電控領域受到國際車企認可。未來，公司業務的發展邏輯將遵循兩個方向，一方面是以技術為平臺進行延伸，有利於公司技術優勢發揮；另一方面是以市場為平臺，即通過新的產品對現有的客戶提供新的解決方案。伴隨著競爭力的不斷加強，我們看好公司未來將持續受益於市場份額不斷提升。

投資建議

我們預計公司2020/2021年的每股盈利分別為0.81，1.02元人民幣，調整目標價至39人民幣元對應2020/2021年48/38倍預計市盈率，7/6.2倍預計市淨率，增持評級。(現價截至6月22日)

風險

新業務推進進度低於預期

宏觀經濟倒退影響工業自動化產品需求

新能源車市場倒退

財務數據

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